Finansal piyasaların kalabalığı bilgece yönlendirebiliyor olması lazım ancak pazartesi günü kalabalık ellerini havada sallayarak çığlık çığlığa her yöne koştu. Japonya borsası yüzde 12'lik bir düşüşle son 37 yılın en büyük düşüşünü yaşayarak bu yılki tüm kazançlarını silerken, ABD'de hisse senedi volatilitesini gösteren VIX endeksi kısa bir süre için şimdiye kadarki en büyük yükselişini yaşadı. Panik vurdu. Cuma günü açıklanan istihdam verileri, ekonomik söylemde yumuşak inişten sert inişe ani bir geçişe yol açarak satışları tetikledi. Karışıma yapay zeka ile ilgili sönük bir dönem ve Japonya Merkez Bankası faiz artışı da eklendi. Warren Buffett'ın Berkshire Hathaway'inin Apple hisselerinin yarısını sattığı ve nakitini artırdığı haberi de acıyı artırdı.
Hizmet sektörüne ilişkin beklenenden daha iyi veriler geldiğinde piyasalar kısmen toparlandı ve Vix keskin bir şekilde düştü. Bir noktada çip üreticisi Nvidia'nın yüzde 15 değer kaybetmesine neden olan satışlar çok büyüktü çünkü yatırımcılar her şeyin yolunda gideceğine dair bahis oynamıştı. Şimdi işler biraz sakinleşti, asıl soru bu bahislerin ve arkalarındaki kaldıracın çözülüp çözülmediği. Eğer yeniden başlarsa, satışlar daha yüksek tasarruflara ve daha zayıf bir ekonomiye mi yansıyacak yoksa daha da kötüsü finansal sistemi mi vuracak?
Çok daha hafif bir versiyonu
Büyük piyasa düşüşlerinin geçmişteki etkilerinin en uç örnekleri 1987'deki çöküş, 1998'deki Uzun Vadeli Sermaye Yönetimi patlaması ve 2008'deki küresel mali krizdir. Tarih mükemmel değil ancak şu ana kadar bu durum diğer ikisine kıyasla 1987'nin (çok daha hafif) bir versiyonuna benziyor. 1987 yılında, Ekim ayındaki Kara Pazartesi'de S&P 500'ün yüzde 20'den fazla değer kaybetmesiyle borsa o güne kadarki en büyük tek günlük düşüşünü yaşadı. Yatırımcılar, ağustos ayındaki en yüksek seviyeye kadar bir yıl içinde yüzde 39'luk çarpıcı bir kazanç elde ettikten sonra aşırı kaldıraç oluşturmuşlardı ve çöküş hem büyük teminat çağrılarına hem de satışları şiddetlendiren kötü tasarlanmış otomatik ticarete yol açtı. Ancak Fed, bankalara likidite sağladı, brokerlar temerrüde düşmedi ve piyasa iki yıl içinde tüm kayıplarını geri aldı. Ekonomi iyiydi.
İyi haber ise 1987'nin tamamen piyasalarla ilgili olmasıydı: Yukarı çıktılar, aşağı indiler, kimse zarar görmedi. S&P, Ağustos 1987'deki zirvesine kadar geçen sekiz ayda yüzde 36 değer kazandı; bu yılın haziran ayı sonuna kadar geçen sekiz aydaki yüzde 33'lük artışa benzer bir artış. 1987'de olduğu gibi bu yılki kazançlar da sıkı para politikası ve yüksek tahvil getirilerine rağmen gerçekleşti. Tıpkı bugün olduğu gibi 1987'de de yatırımcılar diken üstündeydi ve beklenmedik kârı garantilemek için satış yapmaya hazırdı. Şimdiye kadar kayıplar daha az olsa da, 1987'de piyasanın genelinde olduğu gibi kazançlı işlemler tersine döndü.
1998'de durum çok daha kötüydü ancak hisse senetleri daha çabuk toparlandı. Yüksek kaldıraçlı hedge fonu LTCM, Rusya'nın iç borç temerrüdü güvenli bir kaçış yarattığında ezildi. LTCM, Wall Street kurumlarını çökertmekle tehdit edecek kadar büyüktü. Fed faiz oranlarını üç kez düşürdü ve firmayı kurtarmak ve işlemlerini yavaşça sonlandırmak için bir grup bankayı bir araya getirdi. Hisse senetlerinin toparlanması sadece dört ay sürdü ancak kolay para, iki yıl sonra patlayan ve hafif bir resesyona ve teknoloji hisselerindeki yatırımcılar için devasa kayıplara yol açan dotcom balonunu körüklemeye yardımcı oldu.
Yen cinsinden ucuza borçlanıp Meksika pezosu ya da dolar gibi daha yüksek getirili para birimleri satın alarak carry trade yapanlar için ağır kayıplar getiren piyasalardaki büyük hareketlerden herhangi bir hedge fonun etkilenip etkilenmediğini henüz bilmiyoruz. Pazartesi günü Hazine tahvillerindeki büyük dalgalanmalar da hedge fonların sahip olduğu büyük pozisyonlar göz önüne alındığında zarar vermiş olabilir. Yatırımcılar Fed'in faizleri düşüreceğine dair bahis oynuyorlar ve eylül toplantısı için vadeli işlemlerde 0,5 puanlık büyük bir indirim bekleniyor.
2008'in tekrarı olası görünmüyor
Gerçekten kötü bir sonuç 2008'in tekrarı olabilir ancak bu pek olası görünmüyor. Doğru, bazı büyük ABD bankaları geçen yıl devlet tahvillerine yapılan kötü bahisler nedeniyle battı. Ancak bankalar eskisine göre çok daha az kaldıraçlı ve özel kredi verenler eskiden bankalarda bulunan riskin çoğunu üstlendikleri için sistem likidite krizine daha az maruz kalıyor. Büyük kayıplar yaşanabilir ve özel fonlar sıkıntıya girebilir, ancak bu zaman alır ve sistem genelinde aynı krizi yaratmaz.
İdeal olan, borsadaki aşırılıkların 1987'de olduğu gibi daha büyük bir sorun yaratmadan, 1987'dekinden daha kademeli olarak çözülmesidir. Yapay zeka coşkusu hisse senedi fiyatlarını çok daha fazla düşürebilir. Haziran ayındaki en yüksek seviyesinden yüzde 30 düştükten sonra bile Nvidia bu yıl fiyatını iki katına çıkardı. Ancak piyasa zaten normale çok daha yakın. Pazartesi günkü düşüşler Nasdaq 100 endeksinin bu yıl sadece yüzde 6, S&P'nin ise yüzde 7 yükselmesine neden oldu.
Panik azalmaya devam eder, Fed faiz indirimine gider ve finansal sistemde hiçbir şey bozulmazsa kendimizi şanslı saymalıyız. Ancak yatırımcıların pazartesi sabahı yaşadıkları batma hissini hatırlamaları ve biraz daha akıllı ve daha az spekülatif olmaya çalışmaları iyi olacaktır.
