Kripto para piyasalarında yeniden başlayan satış dalgasıyla Bitcoin 70 bin doların altına indi ve ekim ayındaki zirvesine göre yaklaşık yüzde 50 değer kaybetti. Bu düşüşten en sert etkilenenler ise 2025 boyunca iş modelini değiştirerek bilançolarına büyük miktarda kripto varlık ekleyen ve “dijital varlık hazinesi” (Digital Asset Treasury-DAT) olarak anılan halka açık şirketler oldu.
Forbes'un haberine göre 2025 sonu itibarıyla 200’den fazla DAT şirketi bulunuyordu ve bu firmalar toplamda yaklaşık 150 milyar dolarlık kripto varlık tutuyordu.
Modelin öncüsü: Strategy
Bu model, yazılım şirketiyken bilançoya yoğun şekilde Bitcoin ekleyerek dönüşen ve bugün yaklaşık 44 milyar dolar piyasa değerine ulaşan Strategy örneğini izledi.
Son düşüşle birlikte tablo tersine döndü. Veri sağlayıcısı Artemis’e göre DAT şirketleri toplamda 20 milyar doların üzerinde değer kaybı yaşadı. Strategy, 2025’in dördüncü çeyreğinde 17,4 milyar dolarlık faaliyet zararı açıkladı. Şirket hisseleri son altı ayda yaklaşık yüzde 70 geriledi.
Las Vegas merkezli ve Ethereum odaklı bir hazine modeli uygulayan BitMine Immersion Technologies ise 8,1 milyar dolarlık gerçekleşmemiş zarar bildirdi. Şirket hisseleri yüzde 66 düşmüş durumda.
Bu şirketlerin piyasa değeri ile sahip oldukları kripto varlıkların net değeri arasındaki oran (mNAV), yatırımcıların prim veya iskonto değerlendirmesinde temel gösterge kabul ediliyor.
Büyük oyuncular mNAV oranını 1,0 seviyesine yakın tutmayı başarsa da çok sayıda küçük DAT şirketi derin iskontolara geriledi. Bu durum hem yeni sermaye bulmayı zorlaştırıyor hem de iş modelinin sürdürülebilirliğini tartışmalı hale getiriyor.
Sui kripto para birimine odaklanan bir dijital varlık hazinesi şirketinin yönetim kurulu başkanı Marius Barnett’e göre, birçok firma uzun vadeli strateji yerine fırsatçı alımlarla piyasaya girdi ve risk yönetiminde yetersiz kaldı.
Satış baskısı artabilir
Teoride düşen fiyatlar daha fazla kripto almak için fırsat yaratıyor. Ancak birçok şirket zirve seviyelerde alım yaptı, nakit yönetimini ihtiyatlı yürütmedi ve yeni alımlar için esneklik kaybetti.
Eğer yeterince DAT şirketi pozisyonlarını çözmeye başlarsa, bu durum kripto fiyatları üzerinde ilave baskı yaratabilir ve zararları derinleştirebilir.
Satış yapıp uçak motoru alan firma
Palm Beach merkezli Ethereum hazinesi ETHZilla, 139 milyon dolarlık ETH varlığının bir kısmını satarak 12,2 milyon dolara iki uçak motoru satın aldı. Şirket bu motorları ismi açıklanmayan büyük bir havayoluna aylık yaklaşık 90 bin dolara kiraladı.
Şirketin CEO’su McAndrew Rudisill, kripto volatilitesinin kendilerini rahatsız etmediğini belirterek, gerçek dünya varlıkları ve nakit akışı yaratmaya odaklandıklarını söyledi.
ABD’de devam eden üretim sıkıntısı
Bazı büyük şirketler kripto varlıklarını teminat göstermediği için zorunlu satış riskiyle karşı karşıya değil. Ancak küçük ve orta ölçekli birçok DAT şirketinde likidite sorunu büyüyor.
Yatırım bankası Cohen & Company Capital Markets yöneticilerinden Christian Lopez, şirket birleşmelerinin (M&A) teorik olarak anlamlı görünse de hissedar ve yönetim sorunları nedeniyle pratikte zor olduğunu belirtiyor.
Lopez’e göre, mNAV oranı 0,8 seviyesinde işlem gören bir şirketin 0,85 üzerinden satın alınması kağıt üzerinde her iki taraf için de değer yaratabilir. Ancak yatırımcılar genellikle tasfiye durumunda 1,0 seviyesine daha yakın bir getiri elde edebileceklerini düşündükleri için indirimli satışa yanaşmıyor.
Alternatif finansman arayışı
Lopez’in ekibi, yalnızca mNAV oranı 1,0’ın üzerine çıktığında hisseye dönüşecek dönüştürülebilir tahvil modellerini yatırımcılara sunuyor. Ancak yatırımcılar daha fazla koruma ve daha yüksek getiri talep ederken, yönetimler mevcut piyasa koşullarında bu finansman maliyetlerini yüksek buluyor.
ProCap örneği
ProCap Financial toplamda 5.007 Bitcoin’e sahip. Bu varlıkların değeri yaklaşık 343 milyon dolar olmasına rağmen şirketin piyasa değeri 214 milyon dolar seviyesinde. Nasdaq’ta işlem gören hisseler son bir yılda yüzde 75 geriledi.
Şirketin kurucusu Anthony Pompliano, ProCap’in kişisel finans platformu CFO Silvia’yı satın alacağını ve birleşik yapının “halka açık ilk agentic finance şirketi” olacağını duyurdu.
Pompliano, bu hamlenin piyasa değerindeki düşüşten kaynaklanmadığını savunsa da şirketin kripto odaklı modelden daha geniş bir finans teknolojisi vizyonuna yöneldiği görülüyor.
Kaynak: Gazete Oksijen
