Dünya merkez bankaları geçen yıl enflasyonu hafife aldılar. Aynı hatayı ikinci kez yapmamaya çalışıyorlar. Zengin ülkelerde merkez bankacıları enflasyon tahminlerini keskin bir şekilde yükseltiyor, daha fazla faiz artışı öngörüyor ve yatırımcıları faiz oranlarının bir süre daha yüksek kalacağı konusunda uyarıyor. Bazıları faiz oranlarını sabit tutma planlarını bir kenara bıraktı.
Yüksek enflasyonla mücadelede yaklaşık bir yılı geride bırakan yetkililerin zafer ilan etmelerine daha çok var. ABD ve Avrupa'da, enerji ve gıda fiyatlarında geçen yıl yaşanan büyük artışlar gözden kaybolsa bile, enflasyonun temelleri hala yüzde 5 veya üzerinde seyrediyor. Atlantik'in her iki yakasında da ücret artışı yüksek seviyelerde istikrar kazanmış durumda ve istikrarlı bir düşüşe dair çok az işaret var.
Bazıları resesyona girmekten kurtuldu
Gerçekten de geçen yılki agresif faiz artışlarının etkisi, konut piyasalarının istikrara kavuştuğuna ve işsizliğin yeniden düşüşe geçtiğine dair işaretlerle birlikte yer yer azalıyor gibi görünüyor. Teknik resesyona giren Euro Bölgesi'nde büyüme yumuşadı, ancak ekonomik blok yılın ilk üç ayında yaklaşık bir milyon yeni istihdam yaratırken, ABD ekonomisi son zamanlarda ayda yaklaşık 300 bin istihdam yarattı. Kanada, İsveç, Japonya ve İngiltere, büyümenin beklenmedik bir şekilde toparlanmasının ardından resesyona girmekten kurtuldu. İş dünyası anketleri nispeten canlı bir görünüme işaret ediyor.
Tüm bunlar büyük merkez bankalarını zor bir duruma sokuyor. Enflasyonun, düzeltilmesi için çok daha yüksek faiz oranları gerektirebilecek yüzde 2'lik hedeflerinin çok üzerinde durup durmadığına ya da enflasyondaki düşüşün sadece gecikip gecikmediğine karar vermeleri gerekiyor. Yanlış bir karar verirlerse zengin dünyayı derin bir resesyona itebilir ya da yıllarca yüksek enflasyona katlanmak zorunda kalabilirler.
Hatalar itibarlarını zedeliyor
İrlanda Merkez Bankası'nın eski başkan yardımcısı Stefan Gerlach, "Merkez bankalarının içinde bulunduğu durum imrenilecek bir durum değil. Her iki durumda da büyük bir hata yapabilirsiniz" dedi. Gerlach, merkez bankalarının ilk etapta enflasyonun yükselişini kaçırmış olmalarının bu zorluğu daha da arttırdığını söyledi. Enflasyon tartışmasının her iki tarafı da ekonomistlerin enflasyon konusunda neden bu kadar yanıldıkları konusunda mücadele ederken, bu sözde politika hataları yetkililerin itibarını zedeliyor ve kararlarını tekrar gözden geçirmelerine yol açabiliyor.
22 yılın en yüksek seviyesine çıkardı
ABD Merkez Bankası geçen hafta faiz oranlarını sabit tuttu ancak bu yıl iki kez daha artış sinyali vererek ABD faiz oranlarını 22 yılın en yüksek seviyesine çıkardı. Fed geçen hafta yayınladığı altı aylık para politikası raporunda, altta yatan fiyat baskılarının yakından izlenen bir göstergesi olan konut hariç çekirdek hizmetlerdeki fiyat enflasyonunun yüksek kalmaya devam ettiğini ve gevşeme işaretleri göstermediğini yazdı.
Avustralya ve Kanada merkez bankaları geçtiğimiz günlerde yatırımcıları şaşırtarak faiz oranlarını artırdı. Avrupa Merkez Bankası (ECB) geçen hafta faiz oranlarını çeyrek puan artırdı ve en azından yaz boyunca faiz oranlarını yükseltmeye devam edeceğini belirtti. ECB Başkanı Christine Lagarde, "Durmayı düşünmüyoruz" dedi.
13. kez artırması bekleniyor
İngiltere Merkez Bankası yılbaşından bu yana sürdürdüğü uzun faiz artışları serisine ara vermeye hazır olduğunu gösterdi ancak ücret ve tüketici fiyatlarındaki artışın devam etmesi nedeniyle bu hafta kilit faiz oranını art arda 13. kez artırması bekleniyor. Yatırımcılar, bankanın temel faiz oranını yüzde 5,75'e çıkaracak beş faiz artışı daha bekliyor.
Fed yönetim kurulu üyesi Christopher Waller Cuma günü Oslo'da moderatörlüğünü yaptığı bir tartışmada, "Biz hala yükseliyoruz, ECB hala yükseliyor, herkes hala yükseliyor ve ABD ekonomisi hala büyük ölçüde ilerliyor" dedi. İngiliz milletvekillerinin sabrı tükenmek üzere. Salı günü merkez bankasını incelemekten sorumlu milletvekilleri komitesi, neyin yanlış gittiğini bulmak amacıyla enflasyon tahminlerinin bağımsız bir şekilde gözden geçirilmesi çağrısında bulundu.
Etkisini yeni göstermeye başlıyor olabilir
Ekonomik sinyaller karışıkken, merkez bankaları yeni bir aşamaya giriyor: Enflasyonu yeniden hafife almadan, geçmişteki faiz artışlarının ekonomiye yansıması için yeterince uzun süre beklemeleri gerekiyor. Beklemek için iyi nedenler var. Öncelikle, pandemi sırasında hane halkı ve işletmeler tarafından biriktirilen tasarruflar harcamaları desteklemiş ve artan borçlanma maliyetlerinin etkisini gidermiş olabilir. İşletmeler oldukça kârlı ve bu da zorlu bir ekonomide çalışanlarını ellerinde tutmalarını sağladı. Tasarruflar tükendikçe harcamalar düşecek ve enflasyon yeniden düşüşe geçebilir.
Faiz oranlarındaki artışlar da yeni yeni etkisini göstermeye başlıyor olabilir. İşletmeler ve hane halkları borçlanma maliyetleri sıfırdan yüzde 1'e çıktığında tepki vermeyebilir, ancak faizler yüzde 5'e çıktığında harcamalarını daha fazla kısabilirler.
Hala pandeminin etkileri var
En önemlisi, ekonomiler hala pandeminin etkilerinden kurtulmaya çalışıyor. Çin ekonomisinin gecikmeli olarak yeniden açılması dünya genelinde büyümeyi destekledi ve yeni teşvik önlemleriyle bir ivme kazanabilir. Berenberg Bank'ın baş ekonomisti Holger Schmieding'e göre, restoranlar ve perakende gibi birçok hizmet alanı, sokağa çıkma yasakları ve sosyal mesafe döneminde yaşadıkları büyük düşüşün ardından toparlanmak için hala alana sahip. Birleşik Krallık'ta tüketiciye yönelik hizmetlerin üretimi hala pandemi öncesi seviyesinin yüzde 8,7 gerisindeyken, diğer tüm sektörlerin üretimi yüzde 1,7 daha yüksek.
Tüketiciye yönelik hizmetlere yapılan daha güçlü harcamalar, faiz oranı artışlarının etkisini bir süreliğine azaltacak. Ancak ekonomik büyüme yumuşamaya devam ederse bu etkiler uzun sürmeyecek, bu da gelirleri ve harcamaların düşmesine neden olacak.
Fransa Merkez Bankası Başkanı olarak ECB'nin faiz belirleme komitesinde yer alan François Villeroy de Galhau Cuma günü yaptığı açıklamada, "Şu anda asıl mesele, finansal koşullara güçlü bir şekilde yansıyan, ancak ekonomik etkilerinin tam olarak hissedilmesi iki yıl kadar sürebilecek olan geçmiş parasal kararlarımızın aktarımıdır" dedi.
Ancak diğer hususlar enflasyonun yapışkan kalabileceğini gösteriyor. Bazı Fed yetkilileri, faiz oranlarının ekonomiyi geçmişe kıyasla daha hızlı etkilediğine, yani önceki artışların sistemde işe yaramış olabileceğine ve daha da fazlasına ihtiyaç duyulduğuna inanıyor. Bu neden olabilir? Waller Cuma günü yaptığı açıklamada, merkez bankacılarının artık ne yaptıklarını ve gelecekte ne yapmayı planladıklarını açıkça belirttiklerini ve yatırımcıların anında tepki vermelerini sağladıklarını savundu. 1990'lardaki faiz artırım döngülerinde Fed, yatırımcıları son politika kararları hakkında bilgilendirmiyordu bile. Waller, bunun sonucunda 2 yıllık ABD Hazine tahvillerinin getirisinin Mart 2022'de, Fed faizleri hiç artırmadan önce 200 baz puan arttığını söyledi.
Fiyatların yükseldiği dünyaya uyum mu sağladılar?
Daha da önemlisi, işletmeler ve hane halkları davranışlarını kalıcı olarak değiştirerek fiyatların yükseldiği yeni bir dünyaya uyum sağlamış olabilirler. Frankfurt'taki Commerzbank'ın baş ekonomisti Joerg Kraemer, bu durumda eski düşük ve istikrarlı enflasyon dünyasına geri dönmenin çok maliyetli olabileceğini ve çok daha yüksek faiz oranları gerektireceğini söyledi.
Hanehalkı ve işletmelerin agresif bir şekilde tepki vermeleri ya da satın alma gücünde derin kayıpriskini almaları gerekiyor. Herkes aynı şeyi yapıyorsa, işletmeler fiyatlarını daha da artırmayı kolayca haklı çıkarabilir. Sendikalar, çalışanlara on yıllardır görülmemiş şekilde tazminat ödemek ve yeni üyeler kazanmak için mücadele ediyor.
Kraemer, bu değişikliklerin merkez bankalarının daha güçlü bir şekilde hareket etmesi ve yeni enflasyonist zihniyeti kırmak için ekonomileri daha derin bir gerilemeye itmesi gerektiği anlamına geldiğini söyledi. Örneğin Kraemer, "ECB'nin politika faizini mevcut yüzde 3,5 seviyesinden yüzde 5'e çıkarması gerekebilir" dedi.
Şimdilik yatırımcılar merkez bankalarından gelen şahin tondan şüphe duyuyor gibi görünüyor. Atlantik'in her iki yakasında da borsalar dirençli ve yatırımcılar gelecek yıl ABD ve Avrupa'da faiz indirimlerini bekliyor. Bazı ekonomistlere göre bu bir hata olabilir. Apollo Global Management'ın baş ekonomisti Torsten Slok, "Sonuç olarak yüzde 5'lik enflasyon çok yüksek ve piyasaların Fed'in enflasyonu yüzde 2'ye düşürme taahhüdünü yeterince takdir etmediği açık" dedi.
